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第三章 市场分析  

2007-10-25 13:45:40|  分类: 股票日志 |  标签: |举报 |字号 订阅

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第一节 宏观政治、宏观经济与证券市场的关系

A、股市的背景音乐:

股市的背景音乐由两部分组成:战争或和平+长期的经济发展

1、战争或和平【政治因素】

如果国内政治局势混乱甚至发生战争,那么国内的股票和货币就是最危险的投资品种,这时候应该持有黄金、古董、艺术品等有形资产,或国际通用的货币。可以说局势越不稳定,越不能持有本国货币和股票。也就是说和平是投资股票和货币的基本前提之一

 

2、长期的经济发展【经济因素】

如果经济和企业利润没有持续成长,股票指数也不会持续看涨。

经济成长可能的障碍:

障碍之一就是错误的税赋政策。【过重的税赋将会导致企业和公民手中的货币大量减少,这样将会严重制约投资和消费的增长,从而导致经济严重萎缩。】

    障碍之二就是货币供给跟不上经济发展的要求。金本位制(以黄金为基础的货币制度)阻碍了充分的货币供给。除了世界和平之外,取消金本位制是本书作者对未来抱有乐观态度的第二个原因。可遗憾的是,每当外汇波动剧烈时,总有一些政治家和经济学家要求回到金本位制。

 

B、宏观经济和证券市场的关系:

证券市场并不是宏观经济的温度计,证券市场无法显示当前的经济状况,也预测不了未来经济的发展方向。股市发展经常和经济状况背道而驰。

有一个例子可以很形象的说明二者之间的关系:

有一个男子带着狗在街上散步,像所有的狗一样,这条狗先跑到主人的前面,再回到主人身边;接着又跑到前面,看到自己跑得太远,又再跑回来。整个过程里,狗就这样反反复复。最后他们同时抵达终点,男子悠闲地走了一公里,狗跑来跑去,走了四公里。

男子就是经济,狗则是证券市场。长远看来,经济和证券市场的发展方向相同,但在前进的过程中,却有可能选择完全相反的方向

 

案例:

1、德国的战后发展就是典型的经济形势和证券市场反向的典型实例。这个案例会在后面详述。

2、德国曾连续五年经济发展成长持平,失业率高居不下,但证券市场却成长了三倍。

320012005年中国经济持续高速成长,但股市持续走熊。

 

 

第二节 证券市场的运行周期

A、科斯托兰尼鸡蛋

证券市场里,每一次的行情大涨和大跌都由三个阶段组成:(任何投机市场都是如此)

1、修正阶段2、调整或相随阶段3、过热阶段

因为涨跌的不同发展阶段可以相互转换,所以用椭圆表示,并称之为科斯托兰尼鸡蛋。(见下图)

第三章 市场分析 - 否极泰来 - 享受当下

 

B、暴涨和暴跌是分不开的搭档

    不论是股票、债券、原料、外汇还是房地产市场,都遵循同样的模式。这是个永恒的法则:每次证券市场中的崩盘和溃散都以暴涨为前导,而每一次暴涨都以崩盘收尾

经典案例:

一、17世纪郁金香灾难

二、数学毁掉法国

三、1929年崩盘的典范

【以上案例详见《一个投机者的告白》】

 

 

第三节 分析证券市场当前所处阶段

投机全部的技巧就在于如何判断市场处在哪个阶段。经验丰富的投机者凭借敏锐的观察力,可以感觉到市场处在哪个阶段,虽然他并不能每次都用言语表达出来。值得注意的是,这个世界上没有一本教科书可以教你如何判断市场所处的阶段,也不存在可以盲目利用的方法来判断这点,一切都全凭借投机者的观察力和经验,否则的话,每个人都可以在证券市场生活了。

 

A、用市场对好消息和坏消息的反应来判断:

   1)、在出现不利消息时,市场并没有下跌,就是市场出现超卖,行情已经接近最低点的征兆这时股票已经掌握在固执的投资者手中,他们对不利消息不敢兴趣。他们有自己的想法,相信会出现更好的时机,所以有耐心等待有利消息。

   2)、相反,市场对有利消息不再有反应,就是超买和行情暂时处在最高点的信号在这种情况下,犹豫的投资者手里抓满了股票,尽管有利多消息,他们也无法买进股票;固执的投资者虽然有现金,但在这样的行情下却不想再买进。

 

B、用成交量的变化来判断:

1)、如果行情下跌时,某一段时间里成交量很大,这表示有大量的股票从犹豫的投资者手里转移到固执的投资者手里甚至可能发展成犹豫的投资者卖光了所有的股票,这时股票正躺在固执的投资者的保险柜里,直到后来,指数上涨,这些股票才会从保险柜里露出来。也就是说,如果成交量增加,行情仍然继续下跌时,就是已经接近下一次上涨起点的信号但多数情况下,指数此时处在不合理的低点,这种局面应该归咎于大众的歇斯底里和股票持有人的普遍抛售。这是行情过度下跌中的第三个阶段,在这个阶段,犹豫的投资者把所有的股票卖掉,甚至包括原来留下来最好的和最抗跌的股票。

2)、当成交量很小,而指数却还继续下跌时,就表明市场前景堪忧因为在这种情况下,股票还掌握在犹豫的投资者手里,他们还在等待市场恢复元气,不过如果行情继续下跌,他们会突然恐惧起来,而把所有股票低价卖掉。

我(科斯托兰尼)不赞成一般所谓成交量小时,行情下滑并不重要的看法。赞成这种观点的人会说,大众在这种情况下并没有抛售股票。但是这没有说明任何问题,重要的是,股票还掌握在犹豫的投资者手里,他们今天没有卖掉股票,并不表示他们不会在明天、一个星期或者一个月后把所有股票卖掉。

3)、当成交量越来越大,股票还不断看涨时,也是前景堪忧因为成交量越大,表示股票市场越容易受伤,因为这时证券市场刚好进入上涨的第三阶段。

我(科斯托兰尼)也反对大家对成交量大时,有利于指数上涨的看法。大家认为,大众在这种情况下购买股票是好现象。确实如此,但是这只是就他们购买股票的这一天而言。我的意思是那些犹豫的投资者买股票,真的是好现象吗?他们下个星期也会买股票吗?犹豫的投资者不具有立刻把股票脱手的危险吗?

4)、当成交量小时,如果指数看涨,这种情形就非常有利,虽然交易者会声称这种状况无足轻重。当然,因为经纪人只对大笔佣金感兴趣,所以他们认为成交量小的股票市场没有意义。然而,事实是股票还一直掌握在固执的投资者手里,并没有转移到犹豫投资者手中,所以指数肯定还会继续看涨,也会吸引犹豫的投资者,而固执的投资者就等着把股票卖给犹豫的投资者。

 

C、用媒体的态度来判断:

1)、当媒体的气氛非常乐观时,那些不久前还不懂股票的人,就会对证券市场产生兴趣。当市场处于牛市第三阶段结束时,最后一批悲观者就会转而加入乐观者行列在这段时间,一切有利的现象都集中在一起,指数和现实没有任何关联,完全退化成没有意义的单纯数字,成为可以随意拨弄的电话号码,无须任何客观冷静的思考。分析家们的解释、本益比或每股盈余这种系数已经不再具有以前的意义。

2)、当媒体非常负面时,最后的乐观者变为悲观者,市场就处于熊市第三个阶段的结束处。在这个阶段,利多消息不受重视,情绪悲观的人占上风,这时投机者必须进场。这些话听起来容易,但很难做到。

 

 

第四节 分析证券市场未来的发展趋势

A、影响证券市场中期行情的主要因素:

证券市场在长期的经济成长过程中会多次反复大涨大跌。大涨之后,证券市场虽然很少跌回上涨前的水准,但在这段时间,行情将来回波动得非常厉害,主要受到以下中期性因素影响:

一是货币没有货币,即使未来形势大好,世界充满和平,经济一片繁荣,行情也不会上涨。如果没有剩余的钱,就没人买股票。可以说,货币是股票市场的灵丹妙药。

二是心理因素如果投资大众的心理是负的,即没有人想买股票,那么即使货币充足,市场也不会涨。

只有在货币和心理都呈正面时,股票指数才会上扬;两个因素都是负面时,指数就会下跌。于是可以得到下面的公式:

  货币+心理=发展趋势

如果一个因素呈正面,另一个因素呈负面,发展趋势就会持平,也就是说,证券市场的行情平淡、无趣,不会出现大幅波动。

如果某个因素略占上风,便会透过略为上涨或下跌的指数呈现出来,这要看哪个因素更强。只有当一个因素发生逆转,使两个因素同时变成正面或负面时,才会出现行情大涨或大跌。

如果大小投资者愿意,且有能力买股票,指数就会上涨。他们愿意购买股票,是因为他们对金融及经济形势抱持乐观看法;他们购买股票,是因为口袋里有足够的资金。这就是行情上涨的全部秘密,即使是经济呈现不利的态势也适用。同样的机制也会起反作用。当一般大众非常悲观,负面评价未来,而且缺少现金,一方面因为大众可以将钱投资到其它地方,例如房地产、储蓄或债券,赚取更高的利率,一方面也因为贷款取得更加困难。如果缺少正面的心理和货币,指数就会跌到谷底。

 

B、货币比心理因素更具决定性作用:

对中期证券市场,货币比心理因素更具决定性作用。如果货币因素是正面的,那么到了一定时候,心理因素也会变成正面的

1、如果有很多剩余资金留在金融机构内流通,根据经验,这些流动资金的一部分最晚在九到十二个月之后,便会进入证券交易市场,虽然此时大多数的投资者对股票仍持负面态度。在此阶段,第一批的买进交易遇到的是完全净空的市场,这时指数开始上涨。上涨的指数使大众对股票产生兴趣,于是继续出现买进交易,吸引新的买主,如此循环不已。

股市评论家和分析家总能为行情上涨找到原因,因为经济面从来便不是全黑或全白的。如果无法说明当前的经济现状,必定会用未来的正面发展来解释上涨趋势。接着,正面的评价逐渐改变大众的态度,货币不断流向股票市场,使行情继续看涨。

2、反之,如果货币因素是负面的,大众的心理状态在九到十二个月之后也会转成负面状态,即使经济第一线的消息仍相当正面,如果没有新的资金,行情还是无法上涨。如果大家期待的指数上扬没出现,第一批人就会失望地退出股票市场。第一批卖出交易把指数压低,引发进一步的股票出售,如此循环下去。这时评论家仍然可以找到负面消息,当成指数下探的理由,这时,整个气氛已经改变了。对于中期的证券市场发展,货币至关重要。因此,投机人士必须密切注意影响货币的各种因素

 

案例分析:“德国的战后发展”

二战后,德国大规模的重建从一九四八年的货币改革开始,当时,证券市场可以运用的资本很少,尽管指数缓慢上升,但股价仍然停留在相对较低的水准,没有恢复到原来的实际价值,虽然当时的心理因素完全是正面的。

一九五二年以后,工业大规模扩张,景气吸收了所有可以利用的资金,用于证券交易的资金所剩无几。每天早晨,我在报纸上都能看到自相矛盾的奇怪现象:公司取得傲人的成绩,红利增加,而指数却不停下跌。

为了在经济景气复苏阶段预防通货膨胀,德国政府采取限制贷款的措施,迫使企业发行新股票或债券。德国最大的几家企业发行利率超过8%的债券,在当时是非常高的利率,但大家却没有足够的资金购买这些债券,虽然大家普遍都很乐观。

股票市场看来毫无希望,当工业扩张的速度放慢,甚至出现停滞时,联邦银行放宽贷款规定,打开资金闸门。吸入第一口「氧气」后,市场重新活跃起来,证券价值直线上升,速度之快,前所未见。

多年来被压抑的涨势潜力,引发了真正的指数狂飙,因为资金和心理因素同时转成正面。正如我(科斯托兰尼)所确定的,资金是证券市场的氧气,过去如此,将来亦复如是。

 

C、证券市场就像二手车市场

如果资本市场不断有许多新上市的有价证券出现,就会减少股票市场的资金供给,导致股市的下跌;如果新的投资标地越来越少,剩余资金就会流入股市,导致股市的上涨。【第一种情况发生在经济繁荣时;第二种情况发生在经济萧条时】

附:

经济萧条时,会出现红利和企业利润减少,但是股票指数看涨的现象原因有两个:

    1、经济萧条时,新投资不会再带来收益,企业就会放弃或延后投资计划。由于没有投资计划,企业就不会发行新的有价证券来筹集资金,反而会通过回购本公司的股票来留住股东。一方面由于没有新的有价证券上市,资金就会流入股市;另一方面,回购会导致每股利润的增加,提高股票的吸引力,从而带动股价的上涨。

    2、经济萧条会让很多人害怕失去工作,于是更加处心积虑赚钱,减少消费,增加银行存款,而这些存款将会通过各种渠道,比如投资基金、人寿保险或其他进入证券市场。另外经济萧条时,央行会降低利率来刺激经济,但是由于悲观情绪的继续蔓延,新增加的货币不会立刻用于投资和消费,而是会流入股市,这种情况可能会持续一年多时间,这也大大的增加的股市资金的供给,最终导致股市上涨甚至是大涨。【这一点在利率分析中曾经提过】

 

D、短期到中期内股价上涨的决定因素:

从短期至中期来看,绝对不是好的股票一定看涨,不好的股票肯定下跌,情况可能完全相反。 无论企业情况如何,只有股票的需求大于供给时,才会在证券市场中看涨。牢记这样一条准则:一切取决于供给和需求

 

 

第五节 宏观经济因素对证券市场趋势的影响

1、通货膨胀

温和的通货膨胀对证券市场没有负面影响。反而,股票和其他有形资产一样必须靠通货膨胀来带动。

但是通货膨胀如果失去了控制,就会导致经济危机。而经济危机则会对证券市场产生严重的负面影响。

恶性的通货膨胀会导致货币严重贬值,为了避免遭受货币贬值的影响,居民就会纷纷提出存款,购买有形资产,比如房地产、黄金、邮票、古董、艺术品等等,资金从金融体系中被抽走,就会导致投资资金的缺乏,从而导致大批裁员,最后形成严重的经济危机。

投资者必须密切关注通货膨胀,也应该估计中央银行对通货膨胀的反应。

 

2、通货紧缩

    通货紧缩是证券市场最大的灾难因为发生通货紧缩时,货币供给持续短缺,可利用的流动资金越来越少,消费者什么也不想买,因为明天可能会更便宜;企业也不会进行投资,因为他们的产品和服务乏人问津,价格不断下跌。这时只有一样东西有用,就是现金。人们都不愿意投资了,都只愿意持有现金,哪里还有资金来推动股市上涨呢?

 

3、利率

首先从理论上来探讨利率变动对经济和股市的影响:

理论上,利率提高,贷款的需求会降低,从而导致投资和消费需求减少;利率降低,贷款的需求会提高,从而导致投资和消费需求增加。也就是说利率提高会抑制经济的发展,利率降低会刺激经济的发展

同时,提高利率,会导致流入银行的资金增多,减少证券市场的资金供给;降低利率,会导致流出银行的资金增多,增加证券市场的资金供给。也就是利率提高会抑制股市的上涨,利率降低会刺激股市的上涨

    但是实际上利率变动对经济和股市的影响并没有这么简单:

当经济衰退或萧条时,央行会通过降低利率来刺激经济的成长,但是降低利率导致货币供给增加后,不会立刻导致投资和消费的增加,也就时说不会立刻刺激经济的增长,因为悲观情绪还在继续蔓延,人们还是会继续减少支出,增加存款。

一方面由于没有投资需求,也不会有新的有价证券上市,人们增加的存款会通过各种渠道,如投资基金、人寿保险等流入股票市场。

另一方面,降低利率增加的货币没有用在投资或消费上,最终也流入了股票市场,这种情况出现后,股市指数会上涨,甚至大涨,尽管来自经济面的消息仍然很糟,而且企业的获利和红利持续下降,而这种情况还可能持续一年多时间。

只有当经济形式逐渐好转后,投资和消费才会增加,同时带动企业获利。如果经济发展适度,不发生通货膨胀,央行便不会马上提高利率,而是让利率维持在低水准,以免影响经济成长。在此阶段,直接投资和消费不会占据全部资金,流动资金可以继续用于证券市场。随着引人注目的企业获利,股票指数会继续上涨,这时基本面也看好,引起投资人对股票指数的幻想,让行情迅速看涨。

(随后,企业的投资需求还会持续增长,为了筹措更多的投资资金,便会不断发行新的有价证券来筹集资本,这样就会导致证券市场的扩容,减少二级市场的资金供应,对股票市场形成不利的影响,如果股票市场的泡沫还不是太严重,股票市场的资金供应尽管减少了,但是资金面还是比较有利,因此还会继续上涨。当股市出现非常严重的泡沫以后,这时经济尽管继续成长,但是证券市场扩容或政府提高利率抑制过热的经济等因素就可能成为股市的最大利空,成为股市崩盘的导火线【例如2001年国有股减持就成为中国股市泡沫破灭的直接导火线】,从此股市就会进入新一轮的衰退行情,而在股市衰退期,经济可能一直持续繁荣。【经济周期一般要比股市周期长很多。】经济如果能长期维持持续稳定的成长,股市经历衰退后,会再度繁荣,并且会远远突破以前创造的历史高点。)——【此段为个人见解】

在经济成长的过程中,一旦经济过热,央行就会通过提高利率来控制通货膨胀,如果央行不能在衰退和过热之间保持平衡,经济成长失去控制,加上通货膨胀不断增加,后果就会非常严重。

为避免通货膨胀失去控制,央行不得不大幅度提高利率,利率大幅提高后,迟早会产生深远影响,不仅是心理影响,也会影响经济面和证券市场。首先受影响的是股票市场,且是负面的方式。由于利率上涨,货币供给减少,流动资金渐渐停止流入证券市场。以融资方式购买股票的投资者由于贷款费用太高,不得不卖掉股票。此外高利率的存款利率也和股票竞争,也使股票指数开始下跌,而且在消息面依然有利时,大部分股票就开始下跌了。

 

4、利率敏感度:

由于高利率导致的经济危机,要等到企业因为筹资费用太高,停止或撤回投资时才会发生。出于同一原因,消费者也会减少贷款,于是货币需求降低。原则上,通货膨胀也会缓和,因为中央银行可能已经降低利率。如果通货膨胀已处在工资和价格的螺旋阶段,或处在通货膨胀恐慌阶段,货币贬值就要持续一段时间。

证券市场对利率提高或降低的反应有多快,要看大众的态度

如果市场参与者对利率非常敏感,他们就会在通货膨胀刚出现时,作出反应,卖掉股票,停止买进。于是预期中央银行提高利率的心理出现,等到利率真的提高时,大家的反应反而变小了。

相反,如果投资者重视企业获利以及经济指标,就可能发生中央银行多次提高利率,股票行情仍然继续上涨的局面。此时,就会出现失衡现象,同时也为投资者提供了机会。因为最迟12个月后,指数会跟上货币。因此中央银行提高利率后,指数回跌只是早晚的事,而之前的气氛越热烈,崩盘的情况就越厉害。如果谁能看出这种失衡,便可及时退出市场,而放空的投机人士就可大捞一笔。

案例:

1987年的华尔街就是以上情况。联准会从年初便开始提高贴现率,尽管如此,股票指数仍然创下一个又一个最高记录,而指数从八月份的2722点,跌到10191800点。

如果利率敏感度很高,只要利率下降,大家就会毫不犹豫的进入股票市场,这种现象过去经常发生。

 

5、税收:

税收政策对股市的影响是非常大的。

1、企业赋税:企业税收增加会使企业利润减少,而企业利润的减少势必会对投资者的心理形成负面影响;

2、证券交易税:证券交易印花税率提高,将明显减少股市的资金供应量,形成重大利空。历史上印花税率每次提高后往往会导致一轮中级下跌行情的出现,如果印花税率提高和利率的多次提高重合在一起,将对股市形成双重利空。

 

6、汇率:

理论上,汇率上调,将导致本国货币升值,出口减少,营业额降低,对股价影响主要是负面的。不过汇率的变动对股价的影响非常复杂,一般可以不必考虑。

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